定制板塊延續(xù)高速增加，制品企業(yè)加快增加

家具板塊支出、利潤保持疾速增加，龍頭企業(yè)穩(wěn)固性慢慢凸顯。

從2017年年報和2018年Q1的數(shù)據(jù)看，家具上市公司支出、利潤全體保持高速增加，費(fèi)用率絕對穩(wěn)固，但受原資料價錢下跌影響，毛利率年夜多有必定水平降低；個中歐派家居等龍頭企業(yè)的事跡增加表示出了很好的穩(wěn)固性。

同時以軟體家具為代表的制品家具公司涌現(xiàn)了增加加快的趨向。

家具板塊支出堅持疾速增加，門店加快結(jié)構(gòu)

家具板塊全體完成了支出的疾速增加，個中定制和制品企業(yè)有所分化。定制家具企業(yè)在2017年保持了發(fā)賣支出的疾速增加，全年增速為34.6%。

分季來看，2017年Q3和Q4增速較Q1、Q2涌現(xiàn)了必定的下滑，但經(jīng)由一段時光調(diào)劑后2018年Q1的增速恢復(fù)到33.71%；從凈利潤來看，2017年增速到達(dá)38.05%，分季度來看，2017Q2、Q3和Q4凈利潤增速略有放緩，但依然堅持在30%以上，2018Q1增速恢復(fù)到59.4%。

制品家具2017年發(fā)賣支出增速到達(dá)了27.72%，比2014-2016年涌現(xiàn)了顯著的提速，從分季數(shù)據(jù)看，異樣支出增加在Q3和Q4涌現(xiàn)了必定下滑，但在2018年Q1增速恢復(fù)到25.47%；而利潤真?zhèn)€增加則慢于支出的增速，凈利潤2017年增速為18.76%。

分季度來看，Q3、Q4涌現(xiàn)顯著下滑，2018Q1增速恢復(fù)至13.76%。我們斷定在閱歷了定制企業(yè)幾年的持續(xù)沖擊后，制品公司對其定位和結(jié)構(gòu)慢慢作出調(diào)劑，拉寬價錢帶、擴(kuò)大品類、增長工程等渠道，使支出恢復(fù)到了疾速增加。

在制品家具公司里，軟體公司的支出提速最為顯著，行業(yè)集中度加快晉升。喜臨門2017年家具主業(yè)完成發(fā)賣支出31.87億元，同增44%，2018年Q1完成發(fā)賣支出億元，同增84%；顧家2017年完成發(fā)賣支出66.65億元，同增39%，2018年Q1完成發(fā)賣支出18.52億元，同增34%。

渠道擴(kuò)大仍在停止時，品牌企業(yè)加快終端結(jié)構(gòu)

跟著多家家具品牌的上市，定制與制品家具的門店都在連續(xù)停止擴(kuò)大，從單一品類向多個品類停止延長的同時，部門企業(yè)經(jīng)由過程第二品牌停止渠道下沉（如歐派家居的歐鉑麗、志邦股分的IK）。

從門店數(shù)目來看，2014~2017年多半企業(yè)門店的加快擴(kuò)大趨向比擬顯著，2015年~2017年，統(tǒng)計公司的經(jīng)銷門店累計增長數(shù)分離為3397、2363、4411家。

從終端門店運(yùn)營來看，歐派櫥柜單店提貨額位列同業(yè)業(yè)第一，2017年單店均勻提貨額約為180萬/家；索菲亞的衣柜單店表示最好，2017年接近230萬/家。

本錢和毛利率

多種原資料價錢下跌，部門家具公司經(jīng)由過程降價來消化本錢真?zhèn)€壓力。

2017年家具行業(yè)的原資料年夜多涌現(xiàn)了分歧水平的下跌，好比定制家具應(yīng)用較多的刨花板、五金，軟體家具用量比擬年夜的海綿、皮革等都涌現(xiàn)了必定幅度的下跌，影響了家具企業(yè)的毛利率，但經(jīng)由過程臨盆效力的優(yōu)化或許必定水平的降價，家具企業(yè)在必定水平上消化了原資料下跌帶來的本錢段的壓力。

在典范的家具企業(yè)中，直接資料占比絕對較高，個中定制家具企業(yè)的重要用材為刨花板等板材和五金等資料，而軟體家具的本錢重要來自于海綿、皮革、木材等。

受供應(yīng)影響刨花板價錢在2017年涌現(xiàn)必定幅度下跌，定制家具企業(yè)重要經(jīng)由過程外部效力優(yōu)化來消化。

2016歲尾到2017年上半年因?yàn)楣?yīng)的短時間缺乏使刨花板價錢涌現(xiàn)了必定幅度的下跌，但2017年下半年曾經(jīng)逐步有企穩(wěn)跡象，同時五金成品受其下游原資料價錢的影響也涌現(xiàn)必定幅度的價錢下跌，這在必定水平上影響了定制家具企業(yè)的毛利率。

定制家具企業(yè)重要經(jīng)由過程晉升信息化程度和臨盆效力來消化本錢真?zhèn)€壓力。從供應(yīng)真?zhèn)€情形看，我們斷定2018年刨花板的價錢會堅持絕對穩(wěn)固，持續(xù)下行的能夠性不年夜。

TDI價錢接近翻倍下跌對軟體家具企業(yè)的本錢影響較年夜，軟體家具企業(yè)重要經(jīng)由過程降價來應(yīng)對。

海綿是軟體家具企業(yè)的主要原資料，在其本錢中的占比年夜約在10~20%，2017年下半年TDI的價錢由25000元/噸閣下一路下跌至40000元/噸，對顧家家居、喜臨門等的毛利率發(fā)生了較年夜的影響，這一進(jìn)程中軟體家具企業(yè)停止了降價應(yīng)對。

而2018年3月份以來TDI價錢一路回落至24000元閣下，假如其在低位彷徨軟體家具企業(yè)2018年二季度的事跡彈性會比擬年夜。

費(fèi)用率賡續(xù)優(yōu)化，定制企業(yè)的范圍效應(yīng)慢慢釋放

從費(fèi)用率的改良來看，定制企業(yè)的發(fā)賣費(fèi)用率和治理費(fèi)用率廣泛具有必定水平的優(yōu)化。

我們斷定這重要是因?yàn)橹С龇秶臅x升慢慢釋放范圍效應(yīng)，費(fèi)用晉升的幅度小于支出端晉升的幅度，跟著行業(yè)競爭的慢慢加重，我們斷定發(fā)賣費(fèi)用率年夜幾率會保持在現(xiàn)有程度，短時間難以持續(xù)降低。

同時家具上市公司年夜多采取股權(quán)鼓勵的方法來鼓勵高管和外部員工的鼓勵性，這在必定水平上也晉升了公司的治理費(fèi)用率。

起源：國君輕工方船夫 作者：方舟吳曉飛林昕宇