本周議題我們環(huán)繞年夜陸封測(cè)企業(yè)的本錢(qián)擴(kuò)大周期睜開(kāi)評(píng)論辯論，具體論述封測(cè)企業(yè)本錢(qián)擴(kuò)大下的半導(dǎo)體裝備企業(yè)受害邏輯。

新一輪封測(cè)企業(yè)本錢(qián)擴(kuò)大周期，配套晶圓制作線(xiàn)達(dá)產(chǎn)的時(shí)光線(xiàn)順次睜開(kāi)，后道裝備受害邏輯充足，詳拆投資裝備細(xì)節(jié)，受害水平以ASM Pacific/南方華創(chuàng)/長(zhǎng)川科技等順次排序。

我們看到，中國(guó)年夜陸集成電路的扶植周期從2018 年開(kāi)啟，本輪扶植的密集投資始于晶圓制作范疇，但跟著晶圓線(xiàn)的密集進(jìn)入試產(chǎn)期，封測(cè)真?zhèn)€配套扶植也行將睜開(kāi)。我們統(tǒng)計(jì)國(guó)際今朝在建晶圓制作線(xiàn)有17 條，將來(lái)產(chǎn)能將達(dá)85 萬(wàn)片/月。我們看到了華天科技在南京的結(jié)構(gòu)，通富微電在合肥的產(chǎn)線(xiàn)配套合肥長(zhǎng)鑫，相似于晶圓廠(chǎng)扶植投資，國(guó)際的封測(cè)廠(chǎng)也開(kāi)端進(jìn)入新一輪本錢(qián)密集投資期。

而封測(cè)廠(chǎng)的配套扶植在晶圓廠(chǎng)扶植行將完成首批次產(chǎn)能扶植后，也響應(yīng)的隨之睜開(kāi)。從傳統(tǒng)封測(cè)廠(chǎng)常態(tài)下的本錢(qián)收入看，一年保持在5 億美金閣下。而本輪半導(dǎo)體晶圓廠(chǎng)扶植的睜開(kāi)，直接拉動(dòng)封測(cè)廠(chǎng)本錢(qián)收入下行。

從本錢(qián)收入角度斟酌，與前道裝備對(duì)應(yīng)晶圓制作線(xiàn)類(lèi)比，封測(cè)裝備的開(kāi)支同后端裝備的推銷(xiāo)正相干。我們斟酌到配套先輩制程的先輩封裝技巧，所推銷(xiāo)的先輩封裝裝備品類(lèi)單一，我們參考長(zhǎng)電科技在比來(lái)的募投項(xiàng)目“通信與物聯(lián)網(wǎng)集成電路中道封裝技巧家當(dāng)化項(xiàng)目”中表露的數(shù)據(jù)，來(lái)盤(pán)算封測(cè)廠(chǎng)的裝備投資金額和所需裝備情形。

在以后時(shí)點(diǎn)，我們以為國(guó)際裝備公司存在戴維斯雙擊邏輯

裝備公司在第一階段晚期擴(kuò)大期時(shí)，享用高估值溢價(jià)。以L(fǎng)am Research 為例，從1991-2000 年間公司的凈利潤(rùn)情形和股價(jià)表示來(lái)看，即使在公司凈利潤(rùn)涌現(xiàn)負(fù)值的情形下，因?yàn)槭袌?chǎng)看好泛林研討的歷久成長(zhǎng)，公司股價(jià)仍然出現(xiàn)疾速增加狀況。

同時(shí)，從1994 年-2013 年如許一個(gè)完全半導(dǎo)體周期情形來(lái)看，半導(dǎo)體裝備的股價(jià)表示與本錢(qián)開(kāi)支關(guān)高度相干，每次半導(dǎo)體本錢(qián)開(kāi)支的擴(kuò)大都意味著帶動(dòng)裝備公司股價(jià)的新一輪下跌。新一輪本錢(qián)開(kāi)支周期下帶動(dòng)裝備公司的事跡敏捷晉升。

建議存眷： ASM Pacific（H）/中芯國(guó)際（H），南方華創(chuàng)，圣邦股分，納思達(dá)，通富微電/長(zhǎng)電科技，中環(huán)股分、風(fēng)華高科/艾華團(tuán)體，紫光國(guó)芯/兆易立異，三安光電，揚(yáng)杰科技/捷捷微電，精測(cè)電子，環(huán)旭電子

風(fēng)險(xiǎn)提醒：半導(dǎo)體行業(yè)成長(zhǎng)不及預(yù)期，家當(dāng)政策攙扶力度不及預(yù)期，微觀(guān)經(jīng)濟(jì)招致本錢(qián)開(kāi)支不及預(yù)期

□ .潘.暕./.陳.俊.杰./.張.昕  .天.風(fēng).證.券.股.份.有.限.公.司